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巴黎人首选-原创“玻尿酸”比港股贵三倍,生物医药公司扎堆回归,市值立马再涨

来源:港股作者:港股发布时间:2021-05-05

 

2019年10月30日,“透明质酸第一股”柯胜浩海科技创新板正式挂牌上市,创下多项纪录。浩海柯胜是首家拥有“H科技创新板”的生物医药企业,89.23元的发行价创下了38只科技创新板新股的纪录。浩海柯胜首日上涨46.48%,市值达到230亿元,是h股市值的3倍。

浩海生物科技首创的“H-科技创新板”模式,极有潜力成为生物医药企业IPO标准模板。10月28日,另一家被巴黎人看好上市的生物制药公司复旦张江,前往上海市科委创新板,虽然遗憾地被叫停。继复旦张江之后,君实生物已于9月份向科技创新板提交申请文件,康西诺已于10月14日宣布拟向科技创新板提出申请。香港媒体嘲笑HKEx的生物技术产业“即将被掏空”。

突然之间,玻尿酸在浩海柯胜的带领下走来走去,国内各大玻尿酸厂商正在聚在一起,登陆a股。

继浩海生物之后,中国最大的透明质酸制造商华西生物于10月30日完成了在线分销,并将很快登陆科技创新板。2018年,华西生物生产玻尿酸原料180万吨,其中仅100万吨玻尿酸用于化妆品,成为全球产量最高的玻尿酸企业。2018年销售收入12.6亿元,净利润4.23亿元。

此外,还有一份2019年3月29日在创业板排队的玻尿酸厂商爱美客提交的招股说明书。2018年爱美客销售额达到3.21亿元,净利润1.25亿元。

密集IPO带来的是玻尿酸资本的盛宴。几家公司市值总和至少500亿元,能分得一份的投资机构很多。华西生物上市前由金钟嘉泰、中国人寿私募基金和民生信托投资,爱美客由吉丰资本等机构投资。

众所周知,由于前期获准在国内上市的玻尿酸产品数量有限,市场溢价较高,被称为暴利。2016年至2019年上半年,浩海柯胜玻尿酸产品毛利率超过90%。一个的成本在20元左右的玻尿酸1ml,浩海柯胜的出厂价接近300元。在美容医院,其终端零售价在800元到1000元左右。而毛利率最高的产品是爱美客推出的博尼达。招股书显示,2016年至2018年,该产品毛利率从未低于98%。

超高的毛利意味着充裕的现金流,华西生物甚至在上市前还“意外”分红10亿元。

但随着2019年市场竞争的加剧和医疗美容市场的整顿,玻尿酸这块蛋糕正在被侵蚀。10月28日,渤海柯胜更新的第三季度报告显示,2019年前三季度营收11.45亿元,小幅增长5.15%;归属于母亲的净利润为2.51亿元,同比下降10.04%。浩海柯胜多年的收入和利润增长戛然而止。主要原因是毛利率较高的产品玻尿酸的销售收入同比下降更多。

值得一提的是,与华西生物、爱美科相比,浩海生科的产品更加多元化,对玻尿酸的依赖度近年来也大大降低。2016年,浩海柯胜透明质酸产品销售额为1.9亿元,占总销售额的22.04%。2019年上半年,浩海柯胜透明质酸产品销售额达1.15亿元,占总销售额的14.65%。

有趣的是,几乎同时登陆科技创新板块的浩海柯胜和华西生物此前都曾登陆巴黎。浩海柯胜是科技创新板生物医药行业“A H”的第一只股票,2015年,浩海柯胜完成h股上市。华西生物是早在2008年就在巴黎登陆的人的首选,但在20年后

杜晖科技创新板巴黎人偏爱的生物制药公司被“掏空”。事实上,自Microcore在科技创新板上市并创造市场价值神话以来,不仅是玻尿酸,科技创新板无疑是中国生物制药企业最具吸引力的上市地。一位专门研究生物医药的投资者告诉中国投资网,他们通过ODI(外商直接投资)投资的一家公司打算在海外上市,但现在已经决定不出去向科技创新委员会报告。他认为:“这样的企业会越来越多。”

吸引生物医药企业从巴黎人来到科技创新委员会的第一个因素当然是估值。首个上市的创新制药公司Microcore Bio首日上涨366.52%,创下历史新高,市值比业内预估水平高出2至3倍。

阴超财富投资总监钟亚成分析说,科技创新委员会和巴黎人是首选

;的估值差在于,巴黎人首选市场本身就是一个抑价市场,上市公司普遍估值偏低,市场参与者主要由机构投资者组成,他们更看重公司实际的财务表现。而A股是典型高估值溢价市场,充斥着散户投资者,主要注重概念性和板块性炒作。这个估值差在未来很长一段时间会一直持续,因为这市场投资者结构带来的市场效应。

在整个生物医药板块,科创板的吸引力之大,已经快要“搬空”巴黎人首选。不仅此前已经巴黎人首选上市多年的昊海生科、复旦张江谋求在科创板二次上市,不久前刚刚通过巴黎人首选生物科技绿色通道上市的君实生物、康希诺等也申报科创板。而此前向港交所递交了上市申请的海尔生物,在科创板推出后更是直接掉头回归。

H股上市只是赚吆喝 VC/PE需要谋退出

还有一个重要因素是,不少赴港上市的生物医药企业采用的是H股架构,因为内资股不能上市流通,它们背后的VC/PE们也就无法实现退出,也就面临着名义上收获了IPO项目,却没有得到实惠的尴尬局面。

典型的如君实生物和康希诺,上市前融资额以十亿计,参与机构数十家,它们需要的不是赚吆喝,而是真金白银的退出。

君实生物融资历史 数据来源:CVSource投中数据

康希诺融资史 数据来源:CVSource投中数据

衷亚成认为,估值差只是一方面,更重要的是要让公司的内资股能够上市交易,包括实际控制人及创投机构在内的内资股股东能够通过A股市场实现投资收益,随着A股注册制的持续推进,一方面科创板的市场定价更为公允及较好的市场表现,与此同时H股融资金额有限并伴随后续较高的管理成本,生物科技企业未来会逐步降低H股上市的动机。衷亚成表示:“采取H股巴黎人首选上市的生物医药企业未来都会选择回归A股,以奖励企业家精神及实现风险资本投资收益”。

这样的局面之下H股有点像个“备胎”:生物医药企业可以借助香港这个国际化市场来获得监管部门的认同,更顺利地拿到A股上市的“门票”。

当然,香港上市也有其独特优势。一位创新药企业创始人表达了对A股融资灵活性的担忧,因为创新药在研发尤其是临床阶段对资金要求很高,资金若不能及时到位会严重影响公司发展,因此最优的方案可能是两地上市。

实际上“A+H”也是目前的流行模式。衷亚成预测,“A+H”在未来一段时间都将是生物医药企业首选上市模式,能充分享受两个交易市场的制度红利的同时,“双重融资”又能进一步缓解生物科技企业营运资金压力,两地上市有助于提升公司国际知名度,从而帮助公司打开市场。(文/陶辉东 来源/投中网)

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